1）2Q20欧美居家类耐用品需求进入爆发期，3Q21开始环比走弱。
2）3Q21以来，品牌出海企业面临的挑战包括高同比基数、部分耐用品消费需求提前透支、美国房地产市场降温、高通胀、海运瓶颈、美国补贴退出等。海关统计，中国家电出口额（按美元）2021年11月/12月分别同比+1%/-3%，考虑到通胀因素，则出口量均同比下降。
3）2021年报显示，惠而浦、伊莱克斯、iRobot、SEB等欧美家电公司自3Q21以来在北美、欧洲地区的收入增速均环比放缓。同时叠加成本、海运费用上行，导致利润率同比下降。4Q21惠而浦、伊莱克斯、大金、Arcelik、iRobot净利润率分别同比-3.5ppt/-3.8ppt/-1.9ppt/-4.8ppt/-9.4ppt，其中小家电企业波动明显高于大家电企业。
4）美国地产销售在走弱。1Q21/2Q21/3Q21/4Q21美国成屋销售套数同比+15%/+33%/-1%/-5%，家电零售额同比+36%/+30%/+7%/+4%，趋势一致。我们看到，1990年以来美国家电零售与成屋销售的景气周期基本一致；日本市场也呈现类似趋势，3Q21日本地产销售也开始下滑，家电零售也随之下滑。
1）近期，港股的JS环球生活、Vesync、创科实业等；A股的石头科技、科沃斯、新宝股份、安克创新等；美股的Peleton、iRobot、惠而浦等股价普遍下跌。
2）短期看，上述公司面临行业性的欧美居家类需求下行周期，压力不可避免。投资者一方面担心收入增速下行风险，另一方面对于利润率的波动也有存疑。以JS环球生活、Vesync为例，市场需求上行周期中，二者经营利润率、净利润率明显提升。2H19/1H20/2H20/1H21SharkNinja分部经营利润率分别9%/12%（剔除关税退回）/19%/14%；Vesync净利润率分别+5%/+17%/+15%/+16%。
短期市场情绪偏弱，但我们看好品牌出海的长期投资机会。
1）当前市场对JS环球生活、Vesync成长性产生质疑，存在将短期趋势长期化的情绪。如果我们看未来2年的复合增速、以及中国品牌在欧美市场份额提升的趋势，公司的长期成长性确定性高。
2）我们认为中国企业凭借供应链、管理效率可实现业务拓展，品牌出海、全球份额提升的大趋势长期可持续
风险：欧美市场需求波动；原材料成本持续上涨；海运价格持续上涨。
3Q21以来，中国家电出口增速、海外主要家电公司收入增速环比均有放缓，一部分在于2020年同期基数较高影响所致，此外也显示出海外市场需求有环比回落的趋势。我们认为，品牌出海仍是国内家电企业未来3-5年重要的发展驱动力，具备阿尔法的公司长期投资价值不受短期负面因素波动的影响。
家电行业出口额自2Q20以来高速增长。2H20/1Q21/2Q21分别同比+46%/+76%/+28%。出口大幅增长主要受益于中国品牌全球份额快速提升、出口订单转移，以及海外疫情得到控制后需求逐渐复苏。而进入3Q21后，高基数压力显现，同时受到海外疫情补贴结束、美国高通胀压力的影响，出口增速回落。3-4Q21，中国家电出口额分别同比+8%/+4%。
3Q21开始，海外家电公司收入增速普遍出现明显放缓，主要由于同比基数偏高，以及政府补贴结束、疫情逐轮反复和疫情后期需求逐步恢复正常所带来的销售走弱影响。同时，供应链紧缩影响持续，尽管各公司均对产品价格做了一定调整，但原材料成本上涨、货运紧张、芯片供给不足等因素也致使海外家电企业利润率普遍承压。
分板块看：
1）大家电方面，1H21部分企业产品涨价，原材料成本压力能够被基本覆盖，叠加疫情后需求修复，实现业绩增长。但从3Q21开始，过于旺盛的需求在逐步恢复，公司收入主要依靠产品涨价实现小幅增长，而全球供应链紧缩导致芯片短缺、运费上涨等问题，使得公司盈利承压。
惠而浦4Q21收入同比+0%（相比4Q19+8%），相较于3Q21+4%的增速进一步放缓；产品涨价无法完全抵消通胀和供应链紧缩带来的负面影响，4Q21公司持续经营的息税前利润率为8.6%，同比-2.7ppt。分地区来看，4Q21北美、EMEA、拉丁美洲地区收入分别+3%/-0%/+1%，主要依靠产品涨价实现持平或者小幅增长；息税前利润率同比分别-2.9ppt/-1.4ppt/-5.4ppt。
亚洲地区受到惠而浦2021年5月出售中国业务影响，收入同比-21%，息税前利润率为5.9%，与去年同期持平。全年业绩来看，2021全年收入同比+13%，持续经营的息税前利润率为10.8%，同比+1.8ppt。公司对2022年的业绩抱有信心，并预计2022年收入增速约为+5%~+6%。
伊莱克斯4Q21收入同比+4%（相比4Q19+10%），主要来自于产品涨价且促销活动维持在较低水平，而大部分地区4Q21需求环比有所回落。需求量减少、零部件涨价、运费高企以及公司在美国遭遇7.27亿瑞典克朗的关税损失，导致公司利润率承压，4Q21息税前利润率2.5%，同比-4.9ppt；若剔除关税损失，则息税前利润率为4.5%。全年业绩来看，公司2021全年收入同比+8%，息税前利润率为5.4%，同比+0.4ppt。
大金工业FY3Q21收入仍保持较快增长，同比+21%；其中空调收入同比+24%，中东和北美地区分别同比+35%/+33%。大金主要产品为中央空调，与地产关联性较高，当期受到房地产市场偏好的影响。公司FY3Q21净利率为5.3%，同比-1.9ppt（相比FY3Q19+0.4ppt）。
通过强化新品营销能力，在中国、北美、欧洲等地区重点拓展住宅空调销售，并把握欧洲地区对热泵式加热器的强劲需求，实现收入和盈利双增：FY1-3Q21空调业务收入同比+24%，经营利润率为11.2%，同比+1.1ppt。公司预计FY2021收入同比+122%，归母净利润同比+34%。
2）厨房小家电方面，3Q21开始收入增速有明显回落。SEB集团1-4Q21收入增速分别为+27%/+20%/+9%/+12%，全年收入增速达到+16%（相较于2019年+10%）。2021年公司整体表现超预期，得益于消费者业务持续高增长以及商用咖啡机业务反弹。
其中，中国市场受到苏泊尔市场份额提升、双十一销售火热等影响，4Q21收入增速达到+24%，但南美地区受到高度汇率波动以及巴西市场需求恶化的影响，4Q21收入同比-18%。公司商用业务在2020年遭遇疫情打击，2021年有所恢复，全年收入+9%，但尚未恢复至2019年水平。
3）清洁电器方面，iRobot4Q21收入同比-16%，回落明显。其中美国、EMEA地区和日本收入增速分别为-29%、-2%、+19%；4Q21净利率为-6.9%，同比-9.6ppt。公司2021年全年收入+9%，净利率为1.9%，同比-9.4ppt。
公司四季度收入和盈利承压的原因一方面在于部分四季度订单前置至三季度，另一方面在于受到供应链紧缩（芯片短缺、原材料通胀和运费上升、延迟交货等）影响。公司预计2022年上半年业绩仍将承压，但对2022下半年收入表现乐观，预计2022全年收入+12%~+18%。
原材料价格在4Q21短期回落后再次恢复上涨趋势，当前航运价格、原材料价格均达到过去十年中的历史新高，对出口代工企业、海外品牌企业造成负面压力。
美国市场：我们看到，历史上美国家电零售与美国成屋销售情况当期的关联性较高，而新建住房和成屋销售的景气周期基本一致，从而显示出房地产整体周期与家电零售周期近似同步。从伊莱克斯、惠而浦的收入随房地产市场波动同步的数据表现也可验证这一点。如果房地产面临持续的下滑，则我们预计家电销售相应受牵连。
据美国国家统计局，美国12月家电（不含彩电）出货额同比+22.5%，增速相比于去年+13.5ppt。进口方面，据美国海关总署数据，美国冰箱、彩电、吸尘器12月进口额分别同比+9%/+30%/-21%。同时，家电消费与美国房产密切相关，疫情期间高增的美国房产销售市场于2021年下半年起迅速回落，12月美国新建住房与成屋销售同比分别-14.0%、-7.1%。同时考虑到通胀、疫情反复等因素，我们预计美国耐用品消费需求后续持续会承压。
日本市场：我们看到，日本市场冰洗空出货量增速与新建公寓、二手公寓销售趋势基本一致，与美国市场关联度表现相符。据日本电机工业协会统计，日本12月冰洗空出货量同比-13%/+2%/-12%。2021年下半年以来，日本房地产销售情况环比下行，冰洗空出货量增速环比也在走弱。
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